金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期一再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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