文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利润(r华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思ùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗丹

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