来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问(wèn)如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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