金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一(yī)个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款能(néng)浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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