作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的(de)通胀数(shù)据(jù)：4月(yuè)份居民消费价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩(suō)的(de)时候？我们认为“通(tōng)缩论”言过(guò)其实：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压力(lì)正逐步缓解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，也指(zhǐ)向当前(qián)经(jīng)济仍(réng)在(zài)温和修复(fù)。下半年随(suí)着生猪价(jià)格筑底回升、消费需(xū)求逐步(bù)回暖，物价水平有望(wàng)回(huí)归(guī)正(zhèng)常水平，通缩和(hé)通胀均不构(gòu)成当前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言(yán)过其实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　以下(xià)是正文

　　食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)持平(píng)

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。从(cóng)结构上看，食品项仍是主要拖累，4月(yuè)食品(pǐn)价格(gé)环比下降1％、非食品价(jià)格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月(yuè)核(hé)心CPI环比(bǐ)回(huí)升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方(fāng)面(miàn)，菜、肉(ròu)价格续降，仍是主要拖累。受受生猪产(chǎn)能充足以(yǐ)及消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格环比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价(jià)格(gé)分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出行需(xū)求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及国内油价下降(jiàng)影响，交通工具及(jí)交通工(gōng)具用燃料价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

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　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国内外市场(chǎng)需(xū)求表现偏弱及国际大(dà)宗(zōng)商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高基数的影(yǐng)响(xiǎng)，同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产资料、生活资(zī)料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价格波动带动国内油煤加工、化(huà)学(xué)原料及(jí)制品相关(guān)行业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求(qiú)表现不及预期影(yǐng)响(xiǎng)，黑金采选(xuǎn)及冶(yě)炼、有色采(cǎi)选(xuǎn)相关行业(yè)价格结束自去年底以来的强势表现，环(huán)比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持续(xù)释放(fàng)、供给相对充(chōng)足的(de)影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过(guò)其实，关注(zhù)核(hé)心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅(jǐn)一(yī)步之(zhī)遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担(dān)心通(tōng)缩的(de)时候？我们认为(wèi)，应当理性看待物价(jià)数(shù)据，“通缩(suō)论”言过其实(shí)：一方面，去年下半年核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历(lì)史(shǐ)低位，但今年初以来有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着通缩压(yā)力正(zhèng)在逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，环比走势均(jūn)处于正常波动区间，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。往前看(kàn)，去(qù)年(nián)二(èr)、三季度受疫情影响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较(jiào)高，高基数或对今年后续(xù)CPI同比读数持续造成扰动。我们(men)认为，应更多关注(zhù)环比变动情况以及核心CPI的(de)走势。而随着下半年生(shēng)猪需求的回(huí)升，以及中央猪(zhū)肉收储工(gōng)作的开展，生猪价格有望筑底回升，食(shí)品项对(duì)CPI的(de)拖累将有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)解，下(xià)半年物价水(shuǐ)平有望逐步(bù)回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通(tōng)胀均不构成当前经济的(de)主要矛盾。

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