事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行的存款业天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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