公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的(de)优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了(le)探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人(rén)士(shì)表示，这类业务(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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