金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chā家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利o)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较(家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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