公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道(dào)的(de)营(yíng)销晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好支持(chí)难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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