近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数(shù)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸(mào)易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不(bù)靠(kào)涨价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其(qí)直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴(xīng大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年)福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估(gū)值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一(yī)从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度(dù)业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发(fā)集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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