金(jīn)融(róng)界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今(jīn)日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前(qián)持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上(shàng)周五曾经有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分(fēn)析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际(jì)利率(lǜ)的水平是比较(jiào)合(hé)适(shì)，且4月(yuè)28日(rì)政治局会议对(duì)一季度(dù)的(de)经济复苏给(gěi)予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需(xū)要关注下周缴税周对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前媒体报(bà这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊o)道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下调，四大国有银行协定存(cún)款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析，预计银行协(xié)定存款和通知存(cún)款利率(lǜ)上限的下调有助于缓解银行(xíng)净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利率市场化(huà)”的进一(yī)步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存(cún)款利率客观上可减(jiǎn)轻(qīng)银行负债(zhài)成本(běn)，但是这并(bìng)不足以触发(fā)超额(é)储蓄(xù)大规模(mó)转为消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利(lì)率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河(hé)南、广东等多地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告下调(diào)人民币存款挂牌利(lì)率，下调幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据《经济(jì)观察(chá)网》等权威媒(méi)体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限将下调，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过(guò)，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)本轮银行存款利率调降严格意义上(shàng)并非(fēi)真的降息。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背(bèi)后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的(de)人民币存款维持高位，居(jū)民储蓄释放速度(dù)较(jiào)慢。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望进(jìn)一步流出，更多流(liú)向(xiàng)消费(fèi)、房贷、资本(běn)市场等(děng)。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金利率中枢回落，资(zī)金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金(jīn)空转有(yǒu)所加剧。存款利(lì)率调降(jiàng)一定程度上可以疏(shū)通流动性淤(yū)积，支撑宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连(lián)调降后，银行净息差(chà)大幅(fú)收窄，尤其(qí)是(shì)城商(shāng)行、农商行，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸(xī)储(chǔ)行为也属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降(jiàng)客观上(shàng)将(jiāng)减轻银行负债成本，但(dàn)我(wǒ)们认为，这并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产(chǎn)流入；这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高(gāo)股息资产(chǎn)和长期国(guó)债。客(kè)观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似(shì)，可以(yǐ)降低负债端成本，保护(hù)银行净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅(jǐn)小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄(xù)流出(chū)，更多转化为消(xiāo)费。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾(qīng)向于认为消费环比修复最快的时候(hòu)已经过去。再回(huí)归(guī)经(jīng)济基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的(de)延续，意(yì)味着(zhe)长端利率仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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