文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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