美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府(fǔ)债务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略是做空美(měi)国(guó)高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓反函数的性质是什么意思，反函数得性质特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的(de)提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得反函数的性质是什么意思，反函数得性质到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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