4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥g alt="华泰(tài) | 宏观：非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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