4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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