私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音募集(jí)要求方面，在募(mù)集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了私募(mù)登记备案(àn)标(biāo)准，其(qí)中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存(cún)续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的(de)私募(mù)基金管(guǎn)理人哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利(lì)于(yú)行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存续规(guī)模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应(yīng)当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)12个月哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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