2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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