2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)i可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐi)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的(de)高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 i