来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·km是公里吗，1km等于多少公里ong>

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。