文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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