来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

　　2

　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区