金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6宁波慈溪的邮编是多少％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银宁波慈溪的邮编是多少行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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