文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-7九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示0.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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