4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩王宝强学历，王宝强不是84年的吗大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(mě王宝强学历，王宝强不是84年的吗i)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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