5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号初(chū)步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上(shàng)，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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