文丨明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便(biàn)税期结束，资金利(lì)率却(què)仍(réng)未回落，反而进(jìn)一步走高。我(wǒ)们认为主要(yào)是源于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融(róng)出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率(lǜ)下(xià)行空(kōng)间有限(xiàn)，波(bō)动幅(fú)度加大(dà)，建(jiàn)议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流(liú)动(dòng)性分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳健的货币(bì)政策坚持(chí)以我为主、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的同(tóng)时(shí)，也注重防范(fàn)市场过热带来的金融(róng)风险。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前(qián)提(tí)下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从(cóng)央行的(de)具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进(jìn)有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政策(cè)将(jiāng)更(gèng)加“精准(zhǔn)有力(lì)”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可(kě)能对(duì)银(yín)行间流动(dòng)性带来了(le)一定的压(yā)力。此外，参考近期(qī)票据(jù)利率走势，预(yù)计(jì)信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流(liú)出(chū)，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然(rán)上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致(zhì)债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使得市场(chǎng)上对于未来(lái)一(yī)个(gè)月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗: 24px;'>黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗期限被(bèi)动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释放资金；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资(zī)金融出意愿一般(bān)较(jiào)低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策(cè)与基本(běn)面预期交易，预计利(lì)率以震荡走势为(wèi)主，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗