原本被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今年一(yī)季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了(l宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市e)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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