中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗-橘子百科-橘子都知道

中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

　　平安首经团队：钟正生/范城恺

　　核心(xīn)观点

　　4月美国通胀如期回落。2023年4月(yuè)美国(guó)CPI和核心CPI同比增速如期回落。其中，住(zhù)房租金、二手车、汽(qì)油等分项环比(bǐ)上涨(zhǎng)较快，食(shí)品、医疗保(bǎo)健(jiàn)等(děng)价格平稳。从CPI同比拉动看，4月住(zhù)房租金拉动较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)0.1个百分点至2.8％，能源分项连续第二个(gè)月拖(tuō)累0.4个(gè)百分点，二手(shǒu)车(chē)和卡(kǎ)车分项的拖累则缩窄(zhǎi)0.1个百分点(diǎn)至0.2％。4月通胀数据公布后，市(shì)场(chǎng)对政策利率(lǜ)预期小(xiǎo)幅下修，CME利率(lǜ)期货市场预计6月不加息概率升至90％以(yǐ)上(shàng)，且进一步押注下半年降(jiàng)息3次（75BP）。

　　1-4月美(měi)国通胀回落(luò)放缓(huǎn)。2023年1-4月，美国通胀回(huí)落速度(dù)比(bǐ)2022下半年更慢。2023年1-4月(yuè)CPI平均环(huán)比增(zēng)速为0.35％，高于(yú)2022下半年平均(jūn)环比(bǐ)增速的0.23％。原因在(zài)于，能源价格回落对(duì)CPI的拖累(lèi)显著下(xià)降，以(yǐ)及二(èr)手车价(jià)格止跌回升。这说明，供(gōng)给改善带来的利好正在耗尽(jǐn)，而需求(qiú)驱动的通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)然顽固(gù)。我(wǒ)们理解，美国核心(xīn)通胀的(de)韧性与居民消(xiāo)费(fèi)的(de)韧性相(xiāng)匹配。一季(jì)度(dù)美国机动车和零部(bù)件(jiàn)等消费(fèi)明显增长，与(yǔ)美(měi)国CPI二手车(chē)和卡车价格分项的反弹相匹(pǐ)配。

　　下(xià)半年美国通胀反(fǎn)弹风险值得关注。今年二(èr)季度，由于基数原因美国CPI同比增(zēng)速呈快速回(huí)落走(zǒu)势(shì)，市场很容(róng)易对美国通胀回落(luò)持乐观看法(fǎ)，并忽视通胀环比(bǐ)走势的(de)韧性。但三季度以(yǐ)后，基数(shù)效应利好(hǎo)不再，在基准情形下，美国(guó)标题通胀率很可(kě)能企稳。我们进一步(bù)提示下半年美(měi)国通胀超预期上行的可能(néng)性：第一(yī)，汽车价格(gé)可(kě)能超(chāo)预期上(shàng)行。一季(jì)度美国汽车消费回升，可能夯实汽车制(zhì)造商的财务状况，并限制(zhì)其继续降价的空间。此外，美国(guó)汽车制造(zào)商存货量同比增速(sù)快速下降。第(dì)二，房(fáng)租回落可能(néng)再度滞后。目(mù)前市场预(yù)期下半年美(měi)国住(zhù)房租金回落。然而，历史上美国房价(jià)与租金(jīn)的(de)相关性并不(bù)稳定。考虑(lǜ)到(dào)当前美国房屋空置率更处(chù)于历史(shǐ)最低水平，住房供给的紧张也(yě)可能阻(zǔ)碍住(zhù)房(fáng)租(zū)金(jīn)回落的斜率。第三，能源价格可(kě)能受供给扰(rǎo)动而超(chāo)预期反弹。全(quán)球能源(yuán)需求(qiú)维持强劲；欧佩(pèi)克+频繁出手呵护油价(jià)，未来也(yě)不排(pái)除采取新的(de)行动；欧(ōu)洲能源风险(xiǎn)或在下一轮冬季(jì)回升。

　　如果(guǒ)下半年美国通胀较为顽固(gù)，美联储(chǔ)或将较难降(jiàng)息。如果当前(qián)浓(nóng)厚的降息(xī)预期被逐渐修正削弱，市场可(kě)能需要(yào)重估美联储(chǔ)长时(shí)间保持(chí)高利(lì)率对经济的负面影响，继而可(kě)能进(jìn)一步(bù)计(jì)入中期经济(jì)衰(shuāi)退风险(xiǎn)。相(xiāng)应(yīng)地，美股调整压(yā)力仍(réng)未(wèi)消散，因盈利预期仍有下修空间；在通胀和货币紧缩预期上修时(shí)期，美(měi)债利率(lǜ)和美元指(zhǐ)数可能(néng)阶段企稳(wěn)，黄金价格可能阶段回调。

　　风(fēng)险提示：美国金(jīn)融风险超预期上(shàng)升(shēng)，美国(guó)经济超预期(qī)下行，美联(lián)储降息超预期提前(qián)等。

　　2023年4月美国(guó)CPI和核(hé)心CPI同比(bǐ)增速如期回落(luò)，市场进一步押(yā)注美联(lián)储(chǔ)6月不(bù)加息(xī)、下半年降息(xī)。但值(zhí)得注(zhù)意的是，2023年以来，美国通胀回(huí)落速度(dù)比2022下半年更慢(màn)，供给改善(shàn)带来的利好正(zhèng)在(zài)耗尽，而(ér)需求(qiú)驱动的(de)通胀仍然顽(wán)固(gù)。我们(men)认为，美国通胀风险或在下半(bàn)年(nián)，当(dāng)基数效(xiào)应利(lì)好(hǎo)不再，美国标题(tí)通胀率可能企稳，且不排(pái)除超(chāo)预期反弹。具(jù)体地，下半年汽车价格回升、住房租金(jīn)回落滞后、以及能源价格(gé)反弹的风险均值得(dé)关注。若(ruò)下半年(nián)美国通胀较为(wèi)顽(wán)固，美联(lián)储将较难降(jiàng)息，美国中期经济衰退(tuì)风险将(jiāng)进一步上升。中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗g>

　　4月美(měi)国通胀如期回落

　　2023年4月美国CPI同比低于前值和预期，核心CPI同比持平于预期、低于(yú)前值。美国(guó)劳工部（BLS）5月(yuè)10日公布数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月(yuè)CPI同比4.9％，略(lüè)低(dī)于预期(qī)和前值(zhí)5％，已连续10个月下(xià)滑(huá)；4月CPI环(huán)比0.4％，持平(píng)于预期(qī)、高于(yú)前值(zhí)0.1％。4月核(hé)心CPI同比5.5％，持平预期，略低于(yú)前(qián)值(zhí)5.6％，下行(xíng)斜(xié)率较缓显示通胀粘(zhān)性；4月(yuè)核心CPI环比(bǐ)0.4％，持平于预期和前值。

　　结构(gòu)上，住房租金、二(èr)手车、汽油等分项环比上涨较快，食品、医疗保健等价格平稳。首先(xiān)，CPI食品分项连续2个月环比零增长，家庭(tíng)食(shí)品价格下跌与外(wài)出食品价格(gé)上涨相互抵消。其次，CPI能源分项环比(bǐ)上(shàng)涨0.6％，显著(zhù)高于前值(zhí)-3.5％。其(qí)中，能源服务环比(bǐ)-1.7％，高于(yú)前值-2.3％；能(néng)源(yuán)商(shāng)品环比(bǐ)2.7％，高于前值-4.6％，能源(yuán)商品中，汽油受OPEC减产和旅(lǚ)游旺季(jì)的影响，环比(bǐ)3％，高于前值-4.6％。此外，核(hé)心商品(pǐn)价格(gé)环比0.6％，高于前值0.2％，是自2022年中期以来最大(dà)涨幅，其中二手车和卡(kǎ)车环比4.4％，高于前值-0.9％；核心服务环比(bǐ)0.4％，持平(píng)前值，其中住房租金(jīn)环(huán)比0.5％，低于前值(zhí)0.6％。

　　从(cóng)CPI同(tóng)比(bǐ)拉动看(kàn)，4月(yuè)住房租金拉(lā)动较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)0.1个百分点(diǎn)至2.8％，食品拉动回落(luò)0.2个百分(fēn)点至(zhì)1.0％，交(jiāo)通运输(shū)服(fú)务拉动回落0.2个(gè)百分(fēn)点至0.6％，能源(yuán)分项(xiàng)连续第二个月拖累0.4个百分点，二手车(chē)和卡车分项的拖累则缩窄0.1个百(bǎi)分点至0.2％；除上述(shù)分项(xiàng)的“其他”项目拉动0.9％。

　　4月通胀数据公(gōng)布后，市(shì)场对政策利率预(yù)期小(xiǎo)幅下修(xiū)，美股(gǔ)纳(nà)指和标普500收涨，美(měi)债利率和美(měi)元指数小幅下跌。5月(yuè)10日，CME FedWatch显(xiǎn)示6月美联储(chǔ)停止加(jiā)息的概率(lǜ)，由(yóu)前一天(tiān)的78.8％上涨至91.5％；12月(yuè)议(yì)息会议的加(jiā)权平均利率预期为由(yóu)前一天的4.36％降低至(zhì)4.26％，即市场进一步押注下(xià)半年(nián)降息(xī)3次（75BP）左右。当日(rì)，美股道琼(qióng)斯指(zhǐ)数微跌0.09％，标(biāo)普500指(zhǐ)数和纳斯(sī)达克指数分别上(shàng)涨(zhǎng)0.45％和1.04％；美债(zhài)收益率全线下跌(diē)，10年美债收益率下跌10BP至3.43％，2年美债收益率下跌11BP至(zhì)3.90％；美元指(zhǐ)数(shù)下跌0.21％至101.4；伦敦黄金现货下跌0.23％至2029美元/盎司。

　　1-4月(yuè)美国通(tōng)胀回(huí)落放缓

　　2023年1-4月，美(měi)国(guó)通胀回落速(sù)度比2022下半年(nián)更慢，供(gōng)给改善带来的利好正(zhèng)在耗(hào)尽，而需求驱动的(de)通胀仍(réng)然(rán)顽固。我们测算，2023年(nián)1-4月美(měi)国CPI平均环比(bǐ)增速为(wèi)0.35％，高于2022下(xià)半年平(píng)均(jūn)环比(bǐ)增速的0.23％；核心CPI平均(jūn)环比保持(chí)在0.42-0.43％的高位。CPI环比走(zǒu)势上扬(yáng)的(de)原因(yīn)在(zài)于，核心通胀(zhàng)仍然维持(chí)高位，而(ér)能源价格回落(luò)对(duì)CPI的拖累(lèi)显著下降：2022下半(bàn)年国(guó)际能源价(jià)格(gé)高(gāo)位回落，美国CPI能源分项(xiàng)平均(jūn)环比下(xià)降2.2％，但2023年以来能(néng)源价格基本企稳，能源分项(xiàng)平均环比仅下降0.4％。核心通(tōng)胀方面，最重(zhòng)要的住房租金环(huán)比(bǐ)增速维(wéi)持高位，而二手(shǒu)车(chē)价格(gé)止跌回(huí)升(shēng)，并抵消了医疗保健(jiàn)价格回落的利好。我(wǒ)们(men)在(zài)此(cǐ)前(qián)报告中(zhōng)已提(tí)示，在(zài)美国(guó)通胀结构中，供给因(yīn)素改善效果边际减弱，而(ér)需求(qiú)因素没有(yǒu)明显降温(wēn)，使得(dé)通胀回落的幅(fú)度存疑(yí)（参考报告《美国通胀(zhàng)压力反复》等）。

　　需要指出的是，美国核心通胀的韧性与居民消(xiāo)费的韧性相匹配(pèi)。2023年一季度(dù)，美国(guó)个人(rén)消费支(zhī)出环比大(dà)幅增长3.7％（折年率(lǜ)），对一季度美国(guó)GDP环比(bǐ)折年(nián)率(lǜ)的贡献高达(dá)2.5个(gè)百分点。结(jié)构(gòu)上，服务消费(fèi)维持强劲，而耐(nài)用品消费明显回升，尤其机动车和零部件(jiàn)等消费明显增长(zhǎng)，与(yǔ)美国CPI二手车和卡车(chē)分项的(de)反弹(dàn)相匹配。美国居民消(xiāo)费的韧性(xìng)，不仅得益于尚未耗尽的超额储(chǔ)蓄(xù)、薪资增长(zhǎng)和家庭(tíng)资产负债(zhài)表健(jiàn)康等，也可能来自居民(mín)收(shōu)入和(hé)财富分配的改善(shàn)、财产性利息收(shōu)入的上升(shēng)、实际收入(rù)上(shàng)升和消(xiāo)费预期改善等多方因素加(jiā)持（参(cān)考报(bào)告(gào)《对(duì)美国(guó)消(xiāo)费韧(rèn)性(xìng)的(de)三点思(sī)考——兼评(píng)美(měi)国(guó)一季度GDP数据》）。

　　下半(bàn)年美国通胀反(fǎn)弹风险值得关注(zhù)

　　今年下(xià)半年(nián)，美国通胀超预(yù)期上(shàng)行的(de)风险值得关(guān)注。综合考(kǎo)虑(lǜ)美国(guó)经济(jì)下行与通胀黏性，我们的基准假(jiǎ)设是，2023年内(nèi)美国CPI环比增速(sù)平(píng)均或在0.3％左右，介于2023年1-4月均值（0.35％）和(hé)2022年下半(bàn)年（0.23％）之(zhī)间，但仍高于2015-2019年平均水(shuǐ)平(píng)（0.15％）；偏(piān)弱(ruò)假设为(wèi)0.2％，即考(kǎo)虑美国需求走弱的影(yǐng)响更大；偏强假(jiǎ)设为0.4％，即考虑美国通胀黏性更强(qiáng)或(huò)发生新的供(gōng)给冲击(jī)等。假设(shè)年内美(měi)国CPI季调(diào)环比0.2/0.3/0.4％，则2023年6月美(měi)国CPI季调同比或分别(bié)达到3.2/3.4/3.6％，12月或分别达(dá)到2.9/3.8/4.6％。这意味着，在(zài)二季度，由于基数(shù)原(yuán)因，美国CPI同比增速呈快速回落走势，即便5月和6月CPI环比保持在0.4％高位，CPI同比增速(sù)也(yě)可(kě)能(néng)回落至3.5％左右。在此期间，市(shì)场很容易对通胀回落持乐观看法，并忽视美国(guó)通(tōng)胀环比走势的韧性。但三季度以后，基数效应利好不(bù)再，在基准情(qíng)形下，美国标题通胀率(lǜ)很可能(néng)企稳。

　　在(zài)此基础上，我们(men)进一步(bù)提示下半年美(měi)国(guó)通胀超预期上行的可能性。

　　第一(yī)，汽车价格可能(néng)超预(yù)期上行(xíng)。受2021年(nián)初(chū)财(cái)政(zhèng)刺(cì)激利好，美国汽车等耐用品消费一(yī)度爆发式增长(zhǎng)，但(dàn)自2021年下半(bàn)年以来(lái)逐渐冷却。然而，目前有迹象表明(míng)，美国汽(qì)车消费需求并未完全“透支”。2023年以来，随着国(guó)际供(gōng)应链继(jì)续修复，加(jiā)上多数电(diàn)动(dòng)汽车企(qǐ)业打响(xiǎng)“价格战”，美(měi)国汽(qì)车消费企稳回升。2023年一季度(dù)，美(měi)国机动(dòng)车和零部件消费同比增(zēng)长4.4％，在连续六个季(jì)度负增(zēng)长(zhǎng)后实(shí)现正增长(zhǎng)。更高频的数据(jù)也印证了美国汽车消费回(huí)升的趋势，2023年1-3月美国国内汽车(chē)销量同比增速分别达5.8％、7.5％和(hé)9.2％，连续(xù)三个(gè)月(yuè)加快(kuài)增长。汽车销售回暖会夯实汽(qì)车制造商的财务(wù)状(zhuàng)况，也会限(xiàn)制其继续降价的(de)空间。此外，美国(guó)商务部数据显示，截(jié)至(zhì)2023年3月，汽车(chē)制造商(shāng)存货量同比增速下降(jiàng)至(zhì)1.5％，这一(yī)数字在2018-19年维(wéi)持在10％左右，暗示(shì)未(wèi)来汽(qì)车(chē)供给压力(lì)可(kě)能上升。因(yīn)此(cǐ)在下半年(nián)，美(měi)国汽车销售数量和价格均可能超(chāo)预(yù)期上扬(yáng)。

　　第二(èr)，房租回落可能再度滞(zhì)后。历(lì)史数据显(xiǎn)示，美国房价(jià)（OFHEO单独购房价格指数）同比领先CPI住房租金同比(bǐ)9个月至(zhì)2年不等(děng)。本(běn)轮美国房(fáng)价同比(bǐ)增速于2022年中左右触顶(dǐng)回落，继而市场(chǎng)期(qī)待2023年下半年美国住房(fáng)租金(jīn)同比增速(sù)放缓。但是，房价(jià)与租金的相(xiāng)关(guān)性并不稳定(dìng)。此外，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前(qián)美国房屋空置(zhì)率更处(chù)于历史最低(dī)水平，住(zhù)房供给(gěi)紧张(zhāng)也可能(néng)阻碍住房(fáng)租金(jīn)回落的斜率。如果(guǒ)CPI住(zhù)房租金环比增速仍(réng)持(chí)续(xù)保持0.5％以(yǐ)上，那么美国CPI环比很难下降至0.3％以下，CPI同比便有反(fǎn)弹风险。

　　第三，能源价格可能受供给扰动而超预期反(fǎn)弹。首先，尽管美欧经(jīng)济前景蒙尘，但全球能源需求(qiú)维持强(qiáng)劲。国际能源署(shǔ)（IEA）4月中旬发布月报显(xiǎn)示，其预计2023年全球石(shí)油需求(qiú)将增加200万桶/日，主要得益于中国需求复苏。其次，欧佩克+频繁出手呵护(hù)油价，未(wèi)来也不排除采(cǎi)取(qǔ)新的(de)行动。2022年下半(bàn)年以来，欧(ōu)佩克+更频繁(fán)地调整产(chǎn)量(liàng)，以干预市场(chǎng)、呵(hē)护油价。今年4月初，欧佩克+意外宣布(bù)减产(chǎn)，提(tí)振了因(yīn)美欧银行危机而下挫的国际油价。但好景不(bù)长，4月下旬(xún)以来(lái)美国地区银行危机再起，油价回(huí)调。据IMF数据，2023年沙特财(cái)政盈(yíng)亏(kuī)平衡油价为80.9美元/桶。往(wǎng)后看，不排(pái)除欧佩克+进(jìn)一步(bù)减产呵(hē)护油价。最后，欧洲能源风(fēng)险或在下(xià)一(yī)轮冬季回升。展望下半年，欧洲能源形势仍有不确定性。据IEA 2022年12月报告，2023年欧盟天(tiān)然气供(gōng)需缺(quē)口仍有270亿立方(fāng)米。OPEC 2022年(nián)11月预(yù)测，若(ruò)LNG进口不(bù)足或遭遇“冷(lěng)冬”，欧洲天然气(qì)储备可能处于警戒(jiè)线水平之下。一旦欧(ōu)洲能(néng)源风险再起，原(yuán)油(yóu)、天然气等国际能(néng)源品价格可能反(fǎn)弹。

　　若下半年美国通胀较为顽固，美联储或将较难(nán)降息。如(rú)果(guǒ)年末(mò)美国CPI同比增速维(wéi)持在3.8％以上，对(duì)应PCE同比将维持3％以上(shàng)，基(jī)本符合美(měi)联储2022年12月的预测水(shuǐ)平，当(dāng)时2023年(nián)PCE预(yù)期中值为3.1％、核(hé)心PCE预期中值(zhí)为3.5％，鲍威(wēi)尔讲话时(shí)较为明确(què中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗)地(dì)表(biǎo)示2023年(nián)可(kě)能(néng)不会(huì)降息。由(yóu)此推(tuī)断，若当PCE同比维持3％以上(shàng)时，美(měi)联储选(xuǎn)择(zé)降息的底(dǐ)气可能不(bù)足。截(jié)至(zhì)目前(qián)，市场对于美(měi)联储下半年降息的预期仍强(qiáng)。如果浓厚的降(jiàng)息预期(qī)被逐渐(jiàn)修正(zhèng)削(xuē)弱，市(shì)场(chǎng)可能需要(yào)重估美(měi)联储长时间(jiān)保持(chí)高利率对美国(guó)经济的负面(miàn)影响(xiǎng)，继而可能进一步计(jì)入中期经济衰退风险(xiǎn)。相(xiāng)应地，美(měi)股调整压(yā)力仍未(wèi)消(xiāo)散(sàn)，因盈利预期仍有下修空间；在通胀和货币紧缩预期“上修”时期，美(měi)债利率(lǜ)和(hé)美元指(zhǐ)数可能阶段企稳，黄金价格可(kě)能阶段(duàn)回调。