4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好ng>。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》