大家(jiā)周末(mò)好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进入最高(gāo)战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队战备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内(nèi)新(xīn)高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商(shāng)务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商(shāng)周五加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个(gè)百(bǎi)分点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们(men)一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最终承认，基于对期货的(de)押(yā)注(zhù)，今年降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不(bù)会降(jiàng)息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解(jiě)降低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油(yóu)化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机在(zài)期货市场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期(qī)原油(yóu)价格的(de)下(xià)行(xíng)已触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的财(cái)政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率(lǜ)先(xiān)发生(shēng)，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)构(gòu)成(chéng)较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大(dà)的(de)单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市(shì)场而(ér)言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺(cì)激，导致行情(qíng)持(chí)续低(dī)迷。国(guó)内(nèi)煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情况下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区(qū)域需(xū)求(qiú)受到(dào)影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工(gōng)近期(qī)的持续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势(shì)以及自身品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌(diē)，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种自(zì)身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗)低，现货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于(yú)原(yuán)料端，利(lì)润修复过程是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算(suàn)来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书(shū)源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现(xiàn)货价格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持(chí)续关注这一(yī)问题(tí)。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产(chǎn)，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产(chǎn)能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个产能的(de)上下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大(dà)的品种将受到(dào)低价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源化(huà)工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较(jiào)为强势主要还(hái)是基于原料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为都对于油价起(qǐ)到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全(quán)球原油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计(jì)今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴(chái)油(yóu)表(biǎo)需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美(měi)国债务上限谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油供(gōng)应(yīng)端的(de)利好已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加(jiā)拿大(dà)野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦(yì)对(duì)本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次(cì)对原(yuán)油市场做空(kōng)者(zhě)发(fā)出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品油消(xiāo)费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容(róng)易(yì)获(huò)得(dé)支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有(yǒu)效去(qù)化(huà)，或低价格刺激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的(de)行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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