文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利(lì)润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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