私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登记(jì)备案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基(jī)金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)子集是什么意思，非空真子集是什么意思外(wài)的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产(chǎn)管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募(mù)基金提供规避投(tóu)资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执(zhí)子集是什么意思，非空真子集是什么意思行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策(cè)监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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