事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价>存款利宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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