金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（I美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思D:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东(dōng)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(b美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思iān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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