金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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