4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减弱且内(吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗nèi)需仍(réng)待恢复，工吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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