金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yí吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗n)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗)映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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