调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的(de)加息预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(g塑料是不是绝缘体ào)诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调(diào)油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今(jīn)韩国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处(chù)于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 P塑料是不是绝缘体TA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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