事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度(压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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