4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206747.jpg">

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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