美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发(fā)生违(wéi)约(yuē)，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期(qī)的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护(hù)组合(hé)下行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关(guān)键期(qī)，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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