来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhō池子为什么被封杀ng)央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以来，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu池子为什么被封杀)先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于(yú)去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济(jì)运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当(dāng)前经济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发(fā)市场化的力量去(qù)推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的(de)自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政府主动稳(wěn)增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积(jī)极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要(yào)把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸(mào)试(shì)验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网(wǎng)领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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