公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFI一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的I结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道(dào)商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机(jī)构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的(de)交易席(xí)位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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