4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病病期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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