4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关》

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