原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī一滴水多少ml 一滴水多少克)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒一滴水多少ml 一滴水多少克强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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