文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2一本书多重，一本书多重有一斤吗％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车一本书多重，一本书多重有一斤吗制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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