金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗běn)面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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