近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预期无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方(kè)就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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