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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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